Fed sokkterápia: hogyan közelít az Egyesült Államok egy nagyszabású válsághoz

2024 Szerző: Seth Attwood | [email protected]. Utoljára módosítva: 2023-12-16 16:07

Donald Trumpnak sikerült a legnagyobb sikert elérnie a gazdaságban. Nagy és ambiciózus reformprogrammal választották meg. Trumpnak néhányat sikerült végrehajtania, másokat nem. De általában van mit mutatnia munkája eredményén. A részvényindexek növekedése azonban a jó teljesítmény ellenére gyakorlatilag megállt. Októberre pedig sokkolóként fog emlékezni – a legnagyobb cégek részvényei összeomlottak, november elejére a kulcsfontosságú amerikai indexek elveszítették 2017 ősze óta elért összes eredményüket. Sok közgazdász mindenért a Fed politikáját okolja. Malek Dudakov elmondja, mi ez, és hogy okozhat-e csődök és fizetésképtelenségek sorozatát szerte a világon.

Reformok, próbálkozások

Sokan emlékeznek Trump különféle ígéreteire a bevándorlással összefüggésben. Az volt a szándéka, hogy végre megoldja az illegális migráció problémáját, és jelentősen csökkentse az Amerikába irányuló legális migránsok áramlását. Eddig csak néhány ilyen irányú elnöki rendeletet sikerült elfogadnia – például számos közel-keleti ország, Venezuela és a KNDK lakóinak az Egyesült Államokba való beutazási tilalmát. A hírhedt falat a mexikói határon nemrég kezdték építeni. Eddig körülbelül 15-20 km-t húztak fel San Diego közelében – ez nem túl jelentős eredmény két évnyi hivatalban.

A Trump-kormányzatnak több próbálkozás ellenére sem sikerült teljes értékű egészségbiztosítási reformot végrehajtania. Trump fokozatosan hatályon kívül helyezi rendeleteivel a jelenlegi egészségbiztosítási rendszer különböző pontjait, amelyeket Obama (ObamaCare) hagyott jóvá. Ez azonban aligha nevezhető a biztosítási piac helyzetének sikeres rendezésének.

Természetesen nem minden Trump cselekedete múlik csak rajta. Sok tekintetben összefüggenek a Kongresszus erőegyensúlyával, aminek éppen az új törvényeket kell elfogadnia és reformokat jóváhagynia. Trump elnökségének első két évében a republikánusok mindkét kamarában többségben voltak. Elméletileg ez lehetővé tette számukra, hogy bármilyen jogszabályi normát elfogadjanak. A gyakorlatban azonban más volt a helyzet.

Például a képviselőházban a Republikánus Párton belüli különböző frakciók gyakran nem találtak közös nyelvet egymással. Így volt ez például az egészségbiztosítás kérdésében. A republikánusok konzervatív része egyszerűen azt követelte, hogy töröljék el e szféra állami szabályozását és adják át a szabad piacnak. A többség mérsékeltebb képviselői csak a meglévő ObamaCare rendszert akarták kis mértékben megreformálni, de az alapjaihoz nem nyúltak hozzá.

Trump megpróbált valahová a két pozíció közé kerülni. Ennek eredményeként négy-öt szavazat az ObamaCare megszüntetéséről egyszerűen megbukott, és a kérdést a véletlenre bízták.

A szenátusban a demokraták által képviselt ellenzék minden lehetséges módon megakadályozta a republikánusok többségének kezdeményezéseit. Ahhoz, hogy a törvénytervezet vitájáról a szavazásra jussunk, legalább hatvan szenátor támogatására van szükség. A republikánusoknak csak 51 vagy 52 mandátumuk volt, így számos törvényjavaslatuk vita tárgyát képezte.

Alapvetően a republikánusok minden jogalkotási sikere az új költségvetések elfogadásán alapult. A szavazatok egyszerű többséggel hagyják jóvá, így a demokratáknak nem volt tere a blokkolásra. A leglogikusabb a gazdasági újítások beépítése a költségvetésbe, amit a Trump-kormányzat sikeresen meg is tett.

Ajándék az üzletnek és a virágzó gazdaságnak

Tavaly év végén a Fehér Ház a republikánusok támogatásával az elmúlt 35 év legnagyobb adóreformját hajtotta végre. Ennek során 3-5%-kal csökkentették az amerikai állampolgárok jövedelmének rátáját. Például a maximális mértéket 39%-ról 35%-ra csökkentették. De leginkább az üzletembereket részesítették előnyben. A vállalkozási bevételek maximális mértéke 35%-ról 21%-ra csökkent – közel harmadával. Trump elsősorban a vállalkozók adóterhét kívánta csökkenteni. Valójában e reform előtt a társasági adó az Egyesült Államokban volt a legmagasabb a fejlett országok gazdaságai közül (beleértve Európát, Izraelt, Japánt és Dél-Koreát is).

Ezek az ugrásszerű adócsökkentések Trump deregulációs folyamatával párosulva gyors gazdasági növekedéshez vezettek. 2017-ben az Egyesült Államok gazdasága 2,3%-kal nőtt, ami harmadával magasabb, mint az előző évben (1,5%).

2018-ban egymás után több negyedévben 4% feletti ütemben nő a GDP – az amerikai gazdaság a 90-es évek óta nem látott ilyen, az Egyesült Államok számára kedvező mutatót. Az amerikaiak jövőbe vetett bizalma 1997 óta a legmagasabb szintre kúszott fel. A munkanélküliségi ráta 1969 óta a legalacsonyabb szintre, 3,5-3,7%-ra esett vissza. A kisebbségi munkanélküliség pedig most először esett a fehér amerikai munkanélküliséggel azonos szintre. Bár általában az afroamerikaiak és a spanyolajkúaknak nehezebb munkát találniuk, mint a fehér amerikaiaknak.

Az amerikai gazdaság növekedésének felgyorsulása 2017 első hónapjaiban volt megfigyelhető. Akkor Trump reformjait még nem hajtották végre. Az üzletemberek és a fogyasztók optimizmusa azonban a jövőbeli adókedvezményekkel és a túlzott szabályozás megszüntetésével kapcsolatban már elkezdte segíteni a gazdaságot. A vállalkozók többet kezdtek befektetni vállalkozásuk bővítésébe, a fogyasztók pedig több pénzt költenek, bízva abban, hogy munkájukkal minden rendben lesz.

Az indexek rohamos növekedése

Az optimista hangulat a legvilágosabban a részvénypiacokon mutatkozott meg, amelyek 2017 során egyik rekordot a másik után döntötték meg. A harminc legnagyobb amerikai vállalat részvényárfolyamát mérő Dow Jones index egy év alatt 31-szer döntött rekordot. 2017 legelején először lépte át a 20 000-es határt, mintegy 1000-rel több az elmúlt évben. 12 hónap után a Dow Jones meghaladta a 26 000 pontot, megdöntve az éves növekedési ütem minden korábbi rekordját.

Dow Jones növekedési dinamika

Hasonló tendenciát mutatott az S&P 500 index is, amely az 500 legnagyobb amerikai részvénytársaság részvényeit követi nyomon. 2017-ben 2200 pontról 2700 pontra emelkedett, ami több mint 22%-os növekedést mutat. Az informatikai vállalatok indexe, a Nasdaq Composite pedig tavaly először lépte túl a korábbi, 2000 eleji csúcsot. Aztán a dot-com buborék összeomlása után a Nasdaq elvesztette értékének kétharmadát néhány év. Erre a szintre csak 2017-ben sikerült visszatérnie.

Az elmúlt év során Trump gyakran mutatott rá a piac növekedésének dinamikájára, mint politikája sikerének jelére. Bár gyakran egyáltalán nem korrelált az elnöki besorolásokkal. Például 2017 őszén, a Trump iránti bizalom mélypontra zuhanása mellett a 35-37%-os régióban, a piacok éppen ellenkezőleg, egyre gyorsabban növekedtek. A Fehér Ház közgazdászai arra számítottak, hogy ez a tendencia az új évben is folytatódik. Valójában 2018-ban fogja érezni a gazdaság Trump reformjainak minden következményét. A cégek adót takarítanak meg, amit aztán a termelés bővítésére fordíthatnak. A munkanélküliség az eddigiekhez hasonlóan tovább csökken, miközben a fogyasztási kiadások csak nőnek.

Sokkoló október

A dolgok azonban kezdettől fogva nem tervezett módon mentek. Bár minden jelentősebb gazdasági mutató normális volt (sőt néhányan még javultak is), a részvényindexek növekedése gyakorlatilag megállt. Ezt a részvényárfolyamok elsöprő zuhanása követte, amely februárban és márciusban is elhúzódott. A nyárhoz közeledve számos piaci mutató normalizálódott, ősszel azonban újra megindult a részvények gyors eladása.

Az idei év októbere minden bizonnyal „Shocktober” (vagy „Sokkoktóber”) néven szerepel majd a gazdaságtörténeti tankönyvekben. Mindössze egy hónap alatt a Dow Jones több mint 2000 pontot veszített (bár akkor a veszteségek egy részét részben vissza tudta fizetni). A Nasdaq Composite közel 12%-ot esett. Az ősz vezetői a részvények voltak az ún. FAANG – Facebook, Amazon, Apple, Netflix és Google. Egy évvel ezelőtt a befektetők ezeket tartották a legmegbízhatóbb befektetéseknek a piacon - szinte mindig nőnek és nagyon ritkán esnek.

Ám októberben például egyedül a Facebook 22%-ot, a Netflix pedig közel 30%-ot esett össze. A General Electric, Amerika egyik legnagyobb vállalata, amely az ország villamosenergia-hálózatának nagy részét irányítja, októberben piaci kapitalizációjának 45%-át veszítette el. A volatilis kriptovaluta piac a tőzsde után zuhant, a szeptemberi kapitalizáció 32-34%-át veszítette el. A veszteségek listája még sokáig folytatható.

A legnagyobb részvényindexek esése októberben

Október legnagyobb megrázkódtatása talán nem is annyira az értékpapírok földcsuszamlásos zuhanása volt minden kulcsfontosságú piacon, hanem az, hogy ez mennyire gyors és váratlan volt. A nyári vakációról visszatérő befektetők többsége az őszi részvénypiaci emelkedést remélte, ami kompenzálhatja a tavaszi veszteségeket. A valóságban azonban minden egészen másként alakult. November elejére a kulcsfontosságú amerikai indexek minden emelkedésüket elvesztették tavaly ősz óta. Ugyanakkor a kínai Hang Seng és a japán Nikkei a 2017 tavaszi szintre esett, míg az európai részvények 2,5 éve a legrosszabb állapotban voltak. A nemzetközi befektetők hagyományosan még fájdalmasabban élték meg az amerikai részvénypiacokkal kapcsolatos összes problémát.

Federal Reserve a növekedés ellen

De mi az oka a piacok zuhanásának? Szokás szerint a közgazdászok megosztottak. Valaki ezt az árkorrekció természetes szakaszának tekinti, amit egy újabb hosszú növekedési időszak követ. De van egy teljesen más nézőpont is. Mindent a Federal Reserve politikájára hárít, amely tavaly óta minden erejével igyekszik fékezni a részvényindikátorok növekedését.

Az év elején Jerome Powell, a Princetoni Egyetem konzervatív közgazdásza lett a Fed új vezetője. A szigorú monetáris politika híve. Azt jelenti a Fed kamatának gyors emelkedéseazokból a nem nulla pozíciókból, amelyekben a 2008-as válság után sokáig volt.

Janet Yellen, a Federal Reserve leköszönő vezetője elvileg már elkezdett ilyen politikát folytatni. De Powell fel akarja gyorsítani ezt a folyamatot. Az elmúlt két évben az arány közel 10-szeresére nőtt. 2016 nyarán még csak 0,15% volt, most pedig már megközelíti a 2,25%-ot. Powell várhatóan 2019 végéig további 3-4 kört hajt végre a növekedésből – 3,5-4%-ra.

A 2008-as pénzügyi válság kezdete óta eltelt nyolc évben a Federal Reserve agresszíven alacsony kamatláb politikát folytatott. Példáját a világ más vezető országainak - az Európai Unió, Japán, Nagy-Britannia és Kína - jegybankjai követték. Összehangoltan "árasztották el" a tőzsdéket olcsó pénzzel, amit gyakorlatilag ingyen juttattak el a bankoknak (elvégre a 0, 1-0, 2% aligha tekinthető jelentős összegnek a bankárok számára).

Bubble Shock kezelés

Az olcsó pénzpolitika tompította a válság hatását, és példátlan növekedéshez vezetett a részvénypiacokon. A részvényindexek szinte megállás nélkül nőttek 2009 óta, ha nem vesszük figyelembe a 2013-as és 2015-ös recesszió rövid időszakait. A központi bankok azonban most aggódnak amiatt, hogy az ilyen politikák hatalmas buborékokhoz járultak hozzá az összes főbb piacon. Ha ezek a buborékok egymás után kezdenek kipukkanni, akkor a világ egy sokkal rosszabb válság szakadékába kerül, mint 2008-ban.

Önmagában a kulcsfontosságú részvénypiacok folyamatos emelkedése új buborékként könyvelhető el. A 2008-as válsághoz hasonlóan ismét felpörög a jelzáloghitel-piac Amerikában. Az amerikai egyetemi hallgatói hitelpiac folyamatosan növekszik és növekszik. A világ nagyvárosaiban (London, Hong Kong, New York) az ingatlanértékek meredek emelkedésével kell szembenézniük. Egy új globális recesszió esetén ezek a buborékok egymás után kezdenek leengedni, láncreakciót okozva. A következmények rendkívül súlyosak lehetnek.

Ezért döntött a Federal Reserve Powell vezetője a proaktív munka mellett. A kamat gyors emelésével egyfajta "sokkterápiát" kíván elérni a piacok számára. Ez lehetővé teszi számukra, hogy rövid időre összeomlanak, de nem vezet komoly recesszióhoz. Senki sem örül cselekedeteinek: sem az olcsó pénz korszakához szokott intézményi szereplők, mint a bankok és hedge fundok, sem a politika az Egyesült Államok élén. Trump, aki korábban is támogatta Powell politikáját, szembesült a következményekkel, és egyre jobban szidni kezdte. Valószínűleg nem számított arra, hogy a Fed lépései ilyen gyors és drámai következményekkel járnak.

A válság szaga

Az amerikai történelemben a tőzsdék összeomlása nem mindig vezetett nagyszabású gazdasági válsághoz. Például 1987 októberében a Dow Jones 23%-os hirtelen csökkenése szinte semmilyen hatással nem volt a gazdaság reálszektorára. Az idei októberi összeomlás hasonló eredménnyel zárulhat. Valóban, a piacokon uralkodó pánik ellenére az indexek többsége csak visszagurult a tavalyi szintre. A tőzsdék gyors növekedése 2017-ben érintette. Amikor például 2008 októberében-novemberében, a pénzügyi válság tetőpontján az indexek 4-5 év alatt minden nyereségüket elvesztették.

A múlt nagy válságaihoz való hasonlóság azonban máshol is nyomon követhető. A nagy gazdasági világválság a részvények értékének jelentős összeomlásával kezdődött a New York-i tőzsdén 1929 októberében. A fő ok - az olcsó pénz politikájának vége a "20-as évek üvöltőjében". Az összeomlás kiváltó oka pedig a New York-i Fed kamatemelési döntése volt.

A jelzáloghitel-buborék a 2000-es évek közepén. szintén nagyrészt a Fed által a 2002-es recesszióból való gyors kilábalás érdekében követett olcsó dollár-politika alakította ki. A Fed pedig már 2005-ben elkezdte fokozatosan 0,5%-ról 5%-ra emelni a kamatot, ami végül a jelzáloghitel-válsághoz vezetett, ami pénzügyi összeomlást okozott.

Ez a történet megismétlődik ma? Hiszen most egy újabb kilencéves kísérlet befejezésének lehetünk tanúi a piacok olcsó pénzzel való "elárasztásáról". Most azonban mindez hozzáadódik az államok és a nagyvállalatok adósságterhének súlyos problémájához. A kamatláb emelkedésével pedig a hitelek kiszolgálásának költsége is nő. Ha a Fed és más központi bankok túl sokat játszanak, csődök és fizetésképtelenségek sorozatát indíthatják el szerte a világon. Ebben az esetben a jelenlegi piaci volatilitás virágnak tűnik a bogyók hátterében – ez egy hosszú és fájdalmas gazdasági válság.